虎扑篮球:核心资产调整或未结束 可加仓优质公司

     市场将核心资产的下跌归咎于行业政策（消费税之于白酒、“国谈”/“带采”之于医药，等等）；亦有投资人认为调整来自于上月下旬MSCI将A股纳入系数提升之后的利好出尽。不过在我们看来，基本面的潜在变化还在其次，连续超额收益带来的高估值及交易拥挤才是最近机构重仓股大幅回调的主因。

  前述行业政策（部分还未经证实，比如消费税）不排除对行业带来短期的扰动。但对于真正拥有宽广护城河的公司而言，其中长期的核心竞争力不会受到冲击。这正如今年上半年的增值税税率降低所产生的结果，即有竞争力的公司自然能充分享受政策红利，而没有竞争优势的芸芸众生却只能让渡利益于产业链上下游。

  关于外资流入展望，世诚在近期的专题文章中已提及A股纳入系数的提升可能阶段性告一段落，不过也暗示了以下三点，一是MSCI暂停纳入系数提升更有可能是短期政治的考量、而非某些技术原因，二是明年的重点和看点不在于纳入系数提升，或与之相关的被动资金的流入，而是“还没有下手”的主动资金会进一步增配A股。最后一点是，我们有个大胆的预测：后续MSCI一旦再次提升纳入系数，很有可能“步子会大一点”，比如一次性从目前的20%提升至40-50%的区间。

  所以不管是行业政策也好，外资流入也罢，都只是次要矛盾，主因是估值高企和交易拥挤。经过连续数年的超额表现，即使考虑了可观的盈利增速，机构重仓的核心资产的估值也已然不低（虽然在计入低估值的金融板块之后主流指数的估值水平确实“仅仅”处于历史平均水平上下），有部分品种的估值甚至已完全脱离了未来可持续增速所对应的水平，回调实属正常。